Риск применения ICO в венчурном инвестировании

Романова Екатерина Андреевна
e-mail: annslis2214@gmail.com

Технологический прогресс стал главной тенденцией современного мира. Он оказывает значительное влияние на бизнес, за счёт того, что в его основе лежат технологии. Ведущие разработки в области искусственного интеллекта и нанотехнологий приводят к кардинальным изменениям действующих технологий. К основным сферам применения технологий относятся Р2Р транзанкции, управление доступом к информации, управление и оптимизация цепочек поставок, осуществление smart-контрактов, защита информации, прав интеллектуальной и физической собственности.

Появление ICO (Initial Coin Offering) обусловлено тем, что появилась и получила широкое распространение, внедрение технология блокчейна. Это первичное размещение токенов, цифровых монет. Токен существует в большом количестве форм со своими особенностями и функциями; это единица криптовалюты, а также учёта в сети блокчейн, которую используют для представления и отображения цифрового баланса в определённом активе. Другими словами, инвестор, при вложении своих денежных средств получает некий актив, который обеспечен реальными товарами/услугами компании-эмитента. ICO криптовалюты является первичной продажей монеты (токена) за эфир, биткоин и дт.

ICO имеет сходства с IPO и краудфандингом. В случае проведения IPO инвестор приобретает акции у компании-эмитента, а при краудфандинге инвестор предоставляет экономическому субъекту капитал в обмен на товар/услугу, который получит через n-период времени. ICO даёт возможность инвестировать в токен. Обычно его стоимость минимальна и даже незначительное пожертвование ($100-$200) окажет влияние. Его дальнейшее развитие зависит от самого проекта. В случае успеха стоимость криптовалюты вырастет. Доходом в таком случае станет разница между начальной стоимостью токена и ценой на момент покупки/продажи на бирже.

Для получения базовой информации можно использовать следующие источники:

  • сайты по блокчейну;
  • обновления информации в СМИ;
  • рейтинги ICO криптовалюты.

Самые известные площадки с рейтингами: ICO Tracker, ICO Countdown, ICO Alert.

У инвестора при покупке токенов, выпущенных на ICO есть определённые цели. Инвестор может получить выгоду после покупки токена в случае, если он сможет продать его по выросшей цене. Он также может воспользоваться купонами на покупку токена в будущем по более низкой цене. В случае если ICO заинтересовал вкладчика, он сможет в него проинвестировать.

Для инвестора важно быть уверенным в обоснованности проведения ICO для вложения его средств в проект. Для этого многие из них выдвигают определённые условия. Инвестору должны быть предельно понятны планы по развитию ICO-проекта и он ждёт открытого диалога с компанией-контрагентом. Необходима возможность для инвестора беспроблемного получения валюты для привлечения новых инвесторов, а также существование безопасной системы управления ресурсами и проведения транзакций.

Рассмотрим примеры самых громких ICO за последние несколько лет.

В 2014 году произошло ICO криптовалюты Etherium (ETH,эфиры). Во время проведения ICO стоимость эфиров была $0,3–$0,4 за единицу, а уже через полгода их стоимость достигла $20, на данный момент стоимость составляет $205, уступая по капитализации только Bitcoin.

Первый ICO  произошёл в 2013 году, тогда в обращение вышла монета Mastercoin. Mastercoin осуществляли разработку различных финансовых сервисов, которые задействовали Bitcoin.

В 2106 году DAO (Decentralized Autonomus Organization), который занимается децентрализованной инвестиционной деятельностью на основе технологии Etherium, в ходе своей инвестиционной компании в мае собрал посредством ICO более $150млн. Однако, из-за ошибки в коде безопасности хакерами была найма угроза, и они смогли похитить треть ее активов. Для устранения угрозы повторного вмешательства,
программисты Etherium вмешались и смогли вернуть часть средств.

Существует также яркий пример неудачи после применения ICO. Один из основателей обменной платформы Moolah Алекс Грин забрал деньги других инвесторов платформы и бесследно исчез.

Ещё один недобросовестный основатель криптовалютный платформы Джон Гарза. Запуск платформы PayCoin должен был стать прорывом на рынке криптовалют, однако все данные обещания не были выполнены и в результате ему грозит срок 20 лет за мошенничество в особо крупных размерах.[5]

В 2021 году было зафиксировано, что процент инвестиций венчурных фондов в криптовалютные хедж-фонды значительно вырос. Крупные венчурные фонды делают ставки на ICO проекты, это, безусловно, повышает рейтинг инноваций в сфере блокчейна.

Взаимодействие венчурных фондов и криптовалют началось с инвестиций в компании, которые использовали криптовалюту Bitcoin. Позже их деятельность переключилась на частные блокчейн операции финансового сектора. В настоящий момент венчурные фонды осуществляют инвестиции в экономику токенов.

Венчурный фонд для поиска проектов для инвестиций может использовать сайт ICO-проекта. Однако, для подобных операций у инвестора должен быть специальный кошелек, на счету которого находится та или иная криптовалюта (например, биткоин, эфир).  Ему также необходимо уметь осуществлять транзакции в системе блокчейн. Система переводов похожа на банковский перевод на Internet платформе. В случае если у проекта нет собственного сайт, венчурный фонд может обратить внимание на такие ресурсы как Smith & Crown, ICO Alert.

Существуют специальные площадки, такие как Coinlist, которая специализируется на запуске ICO[6], которая сама отсеивает наименее рентабельные проекты.

Основной проблемой для такого вида финансирования венчурным фондом является высокая волатильность валюты, ограничения битлицензией, а также проблема эффекта масштаба.

В 2017 году количество сделок по поддержанию венчурным фондами ICO-проектов приблизилось к 80, а в 2020 к 150. Наиболее значимые сделки по привлечению средств на такие проекты были заключены компаниями Coinbase (около $100млн), Blockchain (больше $40млн).

Активность действия в этом направлении венчурных фондов говорит о том, что технологии, связанные с блокчейном перешли от стадии создания к стадии роста и консолидации. Однако, стоит отметить, что процесс укрепления блокчейна замедляется из-за высокого процента провала сделок.

Главной особенностью такого вида инвестирования является то, что инвестором может выступить абсолютно любой  заинтересованный человек. Например, IPO предполагает наличие посредника — банка, аудитора, крупной юридической компании,  которые сопровождают компанию-эмитента до выхода на биржу. Когда речь заходит о стартапах, вкладчиками и инвесторами выступают венчурные фонды, инвестиционные фонды, бизнес-ангелы. ICO, в свою очередь, стало приобретать массовый характер, так как имеет свои сходства с краудфандингом тем, что за счёт незначительного взноса каждого инвестора результатом станет значительная сумма. Однако, благодаря тому, что подобных инвесторов подразумевается большое количество, появляется возможность диверсификации рисков.

Основная деятельность венчурных фондов связана с высоким риском и направлена на максимизацию прибыли в кратчайшие сроки.

До 2017 года ICO являлось угрозой для венчурных фондов.

Таблица 1. Преимущества и недостатки ICO и венчурных инвестиций

ВидICOВенчурные инвестиции
Преимущества1.Открытость ICO-проекта к инвестициям от инвестора 2.Минимальный инвестиционный  порог входа
в проект 3.Гибкость платформ 4. Диверсификация инвесторов
5. Простота доступности данных по проекту
1. “Smart money” 2.Четкий правовой статус деятельности 3. Финансовое и юридическое сопровождение сделки от профессионалов  
Недостатки1.Отсутствие чёткого правового регулирования[4]
2. Специфичность проектов
3. Небезопасность проведения от мошенничества
4. Сложность подбора квалифицированной команды
1. Большие расходы
2. Закрытость системы
3. Высокий инвестиционный порог входа
4. Прогнозный и консервативный подход к оценке проекта

В таблице 1 приведены преимущества и недостатки ICO и венчурных инвесторов. Стоит отметить, что большинство недостатков венчурных фондов находятся в противоположной зависимости ICO и наоборот.  Таким образом, появляется альтернатива поиска решений проблем каждого из видов финансирования. Другими словами, при объединении двух источников финансирования возможно исключение их негативных сторон и максимизация положительных.

При объединении ICO и венчурных фондов появится возможность установить средний порог входа в проект. Увеличится процент квалифицированных членов команды, занимающейся реализацией проекта. Соединение подходов анализа двух источников оптимизирует систему оценки проекта, что увеличит эффективность использования вложенных средств. Взаимодействие венчурных фондов и криптовалют началось с инвестиций в компании, которые использовали криптовалюту Bitcoin. Позже их деятельность переключилась на частные блокчейн операции финансового сектора. В настоящий момент венчурные фонды осуществляют инвестиции в экономику токенов.

В 2017-2020 годах на рынке блокчейна появились венчурные инвесторы. В России это направление деятельности у венчурных фондов не популярно, однако, за рубежом существуют компании, которые вышли на работу с ICO. Существует два вида взаимодействия с системой блокчейна.

Во-первых, венчурный фонд может инвестировать в ICO проекты. В этом случае, появляются риски, связанные с волатильностью и отсутствием юридического регулирования. Так, например, китайская компания ASIC-устройств получила $43млн от трёх венчурных фондов на ICO-проект. Ещё одним ярким примером инвестиций венчурного фонда в ICO-проект является компания DST Global Юрия Мильнера, которая предоставила значительную сумму для реализации ICO у платформы Telegram.[7]

В связи с развитием блокчейна стали появляться венчурные фонды, которые специализируются только на ICO-проектах, они заранее просчитывают риски, которые связаны с потерей своих вложений, а также деловой репутации венчурных инвесторов.

Во-вторых, из-за того, что рынок криптовалюты становится более регламентированным и предсказуемым, стали появляться зарубежные венчурные инвесторы, которые сами выходят на ICO. Стоит отметить, что выпуск своих токенов очень затратное мероприятие и велик риск обесценивания валюты. Помимо этого, велики маркетинговые риски: для продвижения токенов необходима грамотная реклама и появление спроса на новый вид токенов.

Также существует человеческий фактор, который может негативно сказаться на ICO: создание токена и его разработка — процедура продолжительная и сложная, из-за недопонимания участников процесса может произойти коллапс.

Венчурные инвестиции подразделяются с позиции блокчейна на 5 категорий: инвестиции в новые криптовалюты и ICO, инвестиции в компании-спекулянты, инвестиции в компании, использующие криптовалюты для P2P и денежные транзакции, инвестиции в сферы, где блокчейн пока не прочно вошёл в применение, инвестиции в частные блокчейн операции, создание и разработка токенов и применение ICO. Вложение средств в новые криптовалюты и ICO осуществляется в большей мере через криптовалютные хедж-фонды. С начала 2017 года было образовано больше 75 hedge фондов, непосредственно взаимодействующих с ICO проектами, где значительная часть капитала получена от венчурных фондов. Например, фонды MetaStable и Polychain. Что касается инвестиций в компании-спекулянты, то речь идёт о бирже, торговых платформах и майнинг-компаниях.

Сферы, наиболее популярные для применения блокчейна в будущем: медиа-рынок, коммерция в сфере IT-технологий и идентификациия личных данных.

Встает вопрос о том, каким образом ICO получают инвестиции из венчурных фондов. Это осуществляется через Simple Agreement for Future Tokens — соглашение инвестора для обхода юридических проблем, связанных с ICO.

Одним из самых доступных способов получения выгоды от вложенных средств для венчурного инвестора является компания, которая занимается операциями, связанными с колебанием курса криптовалюты. Однако, велики риски, связанные с ростом рынка. Эффективность такой деятельности доказывают на примере компании, осуществляющиеся свою деятельность на биржах Coinbase, BTC China,Bitmai, это обусловлено высокой волатильностью рынка.

Внимание венчурных инвесторов также привлекли быстро развивающиеся блойкчейн-приложения. Так, например крупные зарубежные фонды вложились в блокчейн-приложение, которое управляет цифровыми правами Sportify.

Венчурные фонды, которые инвестируют в ICO-проекты, оценивают показатели, связанные с краткосрочным получением выгоды, те, которые позволяют быстро максимизировать прибыль от выхода токенов. Венчурные фонды разрабатывают упрощенную процедуру организации ICO на основе своего опыта. Так, была разработана система SAFT, которая позволяет инвестору получить токены в будущем.

Проблемой для венчурного фонда является оценка адекватности цены токена в ходе ICO. Это объясняется тем, что большая часть ICO-проектов нацелена на запуск через год и более после применения ICO, в то время как действующих проектов всего 5%. Оценка цены токена очень многоуровневый процесс и зависит от множества переменных, что значительно осложняет ее на ранних этапах.

Для оценки используется методы прогнозирования и соотношения количества токенов и объёма предоставляемых услуг. Эта проблема влияет на высокую волатильность после начала торгов токеном. Так, например, некоторые токены показывают рост  на сотни процентов, в то время как другие теряют свою стоимость и их цена сводится к нулю. Для предотвращения подобного риска важно обладать полным спектром информации и обращать внимание даже на незначительные детали.

Следующей проблемой является недобросовестность компаний, проводящих ICO. Так, Smart-контракт (программный код), в котором содержится информация по условиям ICO, может состоять из скрытых условий, которые были намеренно не озвучены инвестору. Например, известен случай, когда содержался дополнительный код, который позволял блокировать транзакции в любое время и по разным причинам. Во избежание подобной ситуации проверять эмитента ICO в криптовалютных фондах, которые размещают информацию с анализом сделок. В связи с тем, что в РФ нет законодательного регулирования данной проблемы, бороться с недобросовестностью очень сложно. Однако, специалисты в этой сфере планируют ввести ответственность за такого рода нарушения, что приведёт к их значительному сокращению.

Масштабы применения ICO провоцируют угрозу кибератак.

Рисунок 1. Схема хищения средств у участников ICO

Необратимость транзакций в системе блокчейна помогает хакерам. Проект ICO, который получает громкую огласку очень привлекает киберпреступникам. Самые известные способы хищения средств: изменение кода адреса кошелька, взломы бирж и самих кошельков, одна из схем кибератак приведена на рисунке 1. Доля атак, связанных с получением доступа к конфиденциальным данным очень велика. Для избежания подобной проблемы стоит уделять большое внимание безопасности заключения и проведения сделок.

Сфера ICO является относительно новой, в связи с этим венчурный инвестор не может быть уверен в сохранении деловой репутации, в случае если проект, который он проинвестировал, не придёт к успеху. Более того, по сравнению с традиционным инвестированием, при ICO компания-эмитент не несет такой же ответственности за невыполнение своих обязательств, как, например, акционерное общество.

В заключение, в настоящее время венчурное инвестирование начинает осуществлять свою деятельность в сфере финансирования ICO-проектов. Безусловно, венчурные фонды сталкиваются с определёнными рисками, в том числе с недобросовестностью компании-эмитента, волатильностью валюты, нестабильностью рынка, кибератаками и проблемами с безопасностью кодов. Для их избежания венчурному инвестору нужно обращать внимание на детали и чётко осознавать ситуацию в сфере блокчейна, криптовалюты и ICO. С ростом популярности данного вида инвестирования ожидаются перемены в законодательстве и инвестиционных процессах. Отметим, что целью применения ICO и венчурного финансирования как в РФ, так и зарубежном является положительное влияние и оптимизация структуры экономики государства, модернизацию всех составляющих экономической системы и получение доходов от инвестиционной деятельности.